货币金融学-期末复习

加息与通货膨胀

利率的风险和期限结构

风险结构

违约风险

发行者不愿或不能按期支付利息或偿还本金（美国国债不具有违约风险，被称为 无违约风险债券 ）

风险溢价

相同期限的有违约风险和无违约风险的债券之间的利差， 是人们通过持有包含违约风险的债券所获得的额外利息收益 ，违约风险越高，风险溢价水平越高

流动性

资产的流动性越高，其持有意愿也会越高。国债的交易成本低，其流动性比公司债券就要高。

风险和流动性溢价

债券间的利差加大，不仅反映了违约风险，也反映了流动性

所得税因素

市政债券的利息可以免缴所得税，所以实际税后利率更高

减税政策对债券利率的影响

减税会提高相对于国债而言的市政债券利率水平（相当于需求降低）

期限结构

收益率曲线通常是向上倾斜的。但短期利率较高，也可能反转。

预期理论（完全替代型债券）

如果某种债券的预期收益率低于期限不同的债券额预期收益率，那购买者就不会持有这种债券。
数值上，在t时刻，n阶段债券的利率i_{nt}必须等于在n个阶段的期限内n个1阶段债券利率i_t,i^e_{t+1} ,i^e_{t+2} ,...,i^e_{t+n-1}的平均值

事实1（可解释）

短期利率与长期利率变化方向相同

事实2（可解释）

若短期利率较低，预期中短期利率会上涨，因此长期利率将比现期的短期利率高，所以收益率曲线向上倾斜

事实3（无法解释）

收益率曲线通常是向上倾斜的，但预期理论说明收益率曲线通常是平坦的

市场分割理论（不同期限债券不能完全相互替代)

能解释事实3，不能解释事实1事实2

流动性溢价理论

长期债券利率=短期利率的平均预期+随该债券供求变动而变动的流动性溢价（期限溢价）
关键假设：不同期限债券可以替代，不能完全替代
流动性溢价l_{nt} 总是正的，随债券期限延长而上升

期限优先理论

投资者偏好特定期限（通常更偏好短期的），只有在其他期限债券的预期收益率更高的条件先，才会选择购买其他债券。

向下倾斜的收益率曲线

流动性溢价为正时，向下倾斜说明未来的短期债券利率的平均预期大幅下降。

汇率变动对经济的影响

本币贬值

对贸易的影响

• 有利于扩大出口，抑制进口
• 以外币表示的本国商品价格↓→出口需求↑
• 以本币表示的外国商品价格↑→进口需求↓

对资本移动的影响

• 总体上，资本将外流
• 以本币表示的金融资产价值↓→转兑外汇→短期资本流出
• 本国货币购买力↓→国外直接投资增加→长期资本流入

对本国物价的影响

• 导致物价上涨，引发通货膨胀
• 以本币表示的进口原材料价格↑→以进口商品为原料的商品价格↑→其他商品价格↑→物价上涨
• 以本币表示的商品价格↑→本国工人要求工资↑→国内生产成本↑→物价上涨

对产业结构及资源配置的影响

• 导致国内资源向贸易部门流动，生产扩大
• 出口↑→出口部门收益↑→资源向出口部门流动→出口部门比重↑
• 进口↓→国内进口替代部门的生产↑

本币升值

汇率理论

一价定律

在 无贸易摩擦 （如运输成本和关税为零）和 完全竞争 （买卖双方无价格操纵）的情况下，若以同一种共同货币标价，则在不同市场上销售的相同商品具有相同的销售价格

购买力平价

• 中心思想：

  • 人们之所以需要外国货币，是因为外国货币能在外国购买商品
  • 需要本国货币，也是因为需要在本国购买商品
  • 因此，汇率应由购买力之比决定

• 购买力是一般物价水平的导数，所以汇率实际是由两国物价水平之比决定的

限制条件

两国的生产结构，消费结构和价格体系大体相仿。不完全具备这些条件，两国货币的购买力可比性就较小

利率平价

推导

i	本国利率水平
i^*	外国同期利率水平
E	即期汇率（直接标价法）
F	远期汇率（直接标价法）

• 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期收入(1+i)

• 若到国外投资，先兑换成外币1/E，投资到期收回(1+i^* )/E，这是外币，按照远期汇率收回本币F/E(+i^* )

• 比较两国投资收益。若本国更高，资本转移到国内，本币即期汇率↑，远期汇率↓，外币汇率相反

• 最终，两国投资的收益趋于相等，即(1+i)=F/E(1+i^* )

• 整理得到:(1+i)/(1+i^* )=F/E

  • i>i^* ，远期外汇出现升水
  • 否则远期外汇出现贴水

• 进一步: (i-i^* )/(1+i^* )=(F-E)/E

• 近似为 i-i^* =(F-E)/E

* 利率平价方程

• 若国内利率高于国外利率，则远期外汇升水；反之则贴水，升(贴)水率等于两国利率之差
• 利用利率平价方程，可以预测远期汇率
• 同时，说明了 利率平价条件 ：i^* = i-\frac{F-E}E
  • 若将i^* 看作本国利率，则当F↑时，本币升值
  • 所以“本币”(i^* )利率=“外币”利率-“本币”的预期升值率
  • 若“本币”利率高于“外币”利率，则意味着外币具有正的预期升值率

资本市场

国际资本市场

概念

居民与非居民或非居民之间，期限在一年以上，金融市场

构成

国际银行中长期信贷市场

以国际银行为中介，中长期货币资金借贷\
参与者：

• 贷款人：商业银行和从事放贷业务的非银行金融机构高
• 借款人：各国公司，企业，政府，银行和国际机构组织

国际证券市场

国际债券市场

国际债券：筹资者在国外发行，以外币记值，由外国或国际金融机构承销的债券\
参与者：

• 发行者：各国政府，金融机构，工商企业，国际金融机构
• 投资者：人寿保险公司，年金基金，信托公司，投资公司，储蓄机构，政府和个人

外国债券

外国借款者在一国国内发行的债券，以当地货币计价\
特点：

• 受东道国主管机关管制
• 利息收入可征税
• 发行时间表及总额有不同的管制
• 披露要求有不同的标准
• 世界上最大的外国债券市场在 瑞士
  ####### 欧洲债券
  国际借款者同时在几个国家发行的债券，计价货币必须是非当地货币。不受发行地政府管制，完全自由。

金融工具

• 固定利率债券
• 浮动利率债券
• 可转换债券
• 附有认购权证的固定利率债券
• 零息债券
• 抵押担保债券
• 双轨货币债券

国际股票市场

定义

• 外国企业在本国发行的，以本币或境外货币为面值的，有本国投资人所持有的股权凭证

• 多级市场

• 一级市场：

  • 发行市场
    • 公募发行，私募发行
    • 直接发行，间接发行
    • 平价发行，折价发行，溢价发行

• 二级市场：

  • 流通市场（交易市场）

中央银行

业务范围

• 发行货币

• 办理必要的银行业务

  • 集中和保管存款准备金
  • 再贷款，再贴现
  • 组织全国清算

• 贷金融市场和金融机构进行管理

• 持有管理和经营国家外汇储备

• 代理国库，代理政府债券发行和兑付

• 对金融业活动进行稽核，检查，审计和调查

• 法律允许的其他业务

业务特点

• 目的是履行宏观调控职能
• 重点是调控货币供应量
• 对象是金融机构
• 平台是金融市场

新兴市场经济体中金融危机的发生机制

新兴市场经济体的经济发展处于初期阶段，在金融危机的冲击下非常脆弱

两种形成方式（发端）

• 金融自由化/全球化进程的管理失误，削弱了银行的资产负债表
• 严重的财政失衡

第二阶段：货币危机

银行资产负债表恶化时的机制

提高利率，会促使银行破产；不提高利率，会使本币贬值

严重的财政失衡时的机制

1. 政府对财政赤字失去控制
2. 投资者向国外转移并抛售该国货币
3. 投机性冲击
4. 货币崩溃

第三阶段：全面金融危机

• 同时发生货币危机和金融危机：双重危机
• 货币贬值降低了公司的进制
• 也提高了通货膨胀水平
• 使负债价值上涨

货币

供给

• K=1/(r_d +tr_t +c+e)

货币政策

常规货币政策工具

再贴现政策

调整存款准备金率

公开市场业务

非常规

提供流动性

购买资产

对未来货币政策行动的承诺

扩张

• 降低法定准备金率
• 降低再贴现率
• 买进债券

传导机制

传统的利率传导机制

M→r→I→E→Y
pie↑→r↓→I↑→Yad ↑

政策目标

• 稳定物价
• 充分就业
• 经济增长
• 国际收支平衡

DRAFT

• 我国人民币属于有限度自由兑换货币