金融工程学（八）：期权与期权市场

文章目录

该领域涵盖衍生品市场中的各种金融工具及其运作机制。
* * 涵盖看涨和看跌两种类型衍生品及其分类特点
* 欧式的行权方式与美式的行权方式
欧式的行权方式
- 行权时间严格限定在到期日
- 只能在到期日前某一特定时间点 exercise 权利
美式的行权方式
- 行权时间灵活选择在到期日前任意时刻 exercise 权利
头寸类别中包含权利人多头情况以及权利人空头策略
- 右利人多头策略中的权利人多头情况
- 右利人空单策略中的权利人多头情况
- 根据价格变动方向展开的不同衍生品交易策略组合

  * 期权合约的标的资产

* 期权市场
* * 美国期权交易所概况
  * 期货交易的特征和趋势

• 期权交易体系

• • 核心要素
  • • 约期单位

• 行权周期：涵盖的到期月份范围

• 行权月份：投资者可选择的特定月份

• 行权日期：所有合约的有效截止日期

• 最in date：最in有效的交割时间点

• 交割日期：实际结算的具体时间安排

• 行权价格：决定权利行使的关键数值

• 红利与股票：影响权益分配的相关因素

• 结算要求：涉及资金结算的具体规定

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  * 基本交易制度
  * * 持仓限额

  • 买卖指令

  • 涨跌停和熔断机制

    • 保证金制度
    • 做市商
    • 期权清算公司

• 期权与其他金融衍生工具的异同及其相互关联

• • 期权及其期货合约的差异分析及相互关系探讨

• • 股票期权与其对应权证的异同研究及其关联性分析

    • 用期权视角分析
    • • 内嵌期权
      • 实物期权
      • 隐性期权

期权与期权市场

期权的定义与种类

期权是一种授予其购买者在特定时间段内以约定价格购买或出售一定数量特定标的资产的权利合约；这些标的资产可能包括实物、金融工具或其他可交易物品。

看涨期权与看跌期权

按期权买者的权利划分：

1. 看涨期权（call option）授予期权持有者在未来某一特定日期以预定的价格买进标的资产的权利；2. 看跌期权（put option）授予期权持有者在未来某一特定日期以预定的价格卖出标的资产的权利。

作为一种金融衍生品，期权赋予持有者在未来某一特定日期以固定价格购买或出售标的资产的权利。其核心要素包括：买方与卖方；约定的权利类型；设定的到期时间；确定的执行价格；约定的交易数量以及相关的保证金费用（即期权费）。

期权多头（buyer或holder） ：支付期权费后，只有权利，没有义务

期权空头（seller或writer） ：收取期权费后，只有义务，没有权利

欧式期权与美式期权

欧式期权 ：欧式期权的多方只有在期权到期日才能执行期权

美式期权 ：美式期权允许多方在期权到期前的任何时间执行期权

百慕大期权 ：处于欧式与美式期权的中间类型，在其行权期限通常涵盖到期日前特定时间段

美式期权价值不应小于对应的欧式期权的价值。

期权头寸

看涨期权多头

欧式看涨期权多方的收益额为：\max(S_T-K,0)。当 S_T>K 时该期权将被行权，在 S_T\leq K 的情况下则不会被行权。

看涨期权空头

欧式看涨期权空头的收益为：-\max(S_T-K,0)=\min(K-S_T,0)。

看跌期权多头

欧式看跌期权多头的收益为：\max(K-S_T,0)

看跌期权空头

欧式看跌期权空头的收益为：-\max(K-S_T,0)=\min(S_T-K,0)

期权的收益图示：

期权合约的标的资产

1. 股票期权 ：以单一股票或者ETF作为标的资产的期权合约，一般为美式期权，一份一般包含100股，执行价格和期权费都以1股股票为单位。
2. 股价指数期权 ：欧式美式均有（S&P100为美式，S&P500为欧式），现金结算 ，每份指数期权合约购买或出售的金额为特定指数执行价格的100倍。最主要的交易者是管理着复杂的投资组合的机构投资者，可以最简单的方式进行套期保值。
3. 期货期权 ：基于利率期货、外汇期货和股价指数期货、农产品期货、能源期货和金属期货等标的资产的期权，期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日。期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价格与期货价格之间的差额。交割期货合约比交割标的资产更方便和便宜。
4. 利率期权 ：交易所交易的利率期权、场外交易的利率期权、内嵌在其他金融工具中的利率期权
5. 信用期权 ：以特定公司的信用情形作为标的资产。
6. 货币期权 ：也称为外汇期权，以各种货币为标的资产的期权。银行间外汇市场外汇期权为欧式期权。期权费金额（Premium Amount）：非基准货币百分比为报价、基点为报价
7. 互换期权 ：以互换协议作为标的资产的期权。
8. ETF期权/复合期权

期权市场

美国期权交易所概况

美国的期权交易所主要分为三类：

1. 主要的期权交易市场包括芝加哥期权交易所以及国际证券交换所。
2. 常见股票市场的期权交易服务包括美国费城证交所及美国证交所。
3. 期货市场的参与者包括CME集团(CBOT)、洲际交换所(ICE)、堪萨斯期货交易市场以及明尼阿波里斯谷物期货交易市场。

期货交易的特征和趋势

奇异期权日益增多：期权市场激烈的竞争环境与普通期权所剩利润空间收窄。
交易所交易产品的灵活化程度不断提高：灵活期权（Flex options）。
各 exchanging机构间的合作日益紧密：同一 exchanging机构上市的期权产品可在相关机构间进行交易；或者在同一机构内交易，在其他机构间平盘或结算；此外还有些机构则允许来自其他机构的会员在此机构内开展交易等。
高频交易已成为市场中的主流行为。

期权交易机制

基本条款

合约单位

也被视为“合约规模”（Contract Size），它指的是期权合约中所涉及的标淮资产的数量。由于标淮资产的不同，在大多数情况下其交易单位也会有所差异。然而即使是对同一标淮资产而言，在不同交易所上市的情况下其合约规模也可能有所不同。

一般情况下采用的标准股票期权其最小交易单位相当于100股 stocks 而用于追踪上证50指数的ET funds相关的期权合约其最小交易单元则等值于1万份 EFT。

到期循环、到期月、到期日、最后交易日和执行日

在CBOE上交易的所有期权（除开 LEAPS 以外）都将遵循以下月份周期：一月至三月作为基础周期。在一月至三月份周期中的一月循环中（即一月至三月份周期中的第一个月份），其期权合约的有效期分别为一月至四月至七月及十月；二月份循环中的期权合约则涵盖二月至五月、八月及十一月；而三月份循环中的期权合约则涵盖三月至六月及九月至十二月）。根据实际交易数据统计，在CBOE上每个月度交易的股票期权合约都将包含以下四个到期日：距离当前最近的两个工作日当月以及该合约所属的基本周期中的后续两个到期日；其中特别规定行权日属于哪个基本周期是由交易所预先确定好的）。举例而言，在12/1日当天交易的期权合约将涵盖以下四个到期日：一十二月中、一月中及三月中和六月中；而在十二月末过后又有效的一个交易期内，则将涵盖一月中、二个月内及三月中和六个月内等四个到期日

期权到期日，即期权买方可以享有期权赋予的权利的最后日期。

行权日，是指交易所规定的，期权买方可以实际行使该期权的日期。

行权价格

交易所事先也已经确定了期权合约中的执行价格。通常情况下，在交易所准备上市某种新的期权合约时，会先基于该合约标的资产最近一个交易日的收盘价，并采用特定的形式来确定基准执行价格；然后根据预定幅度设定基准执行价格上下各一定数量区间（Intervals）的具体数值作为变价目标的价格点。在期权合约规格中，则只规定了这些变价目标的价格区间及其对应的变价比例。（例如：<25元时为2.5%，25元至200元区间为5%，超过200元则为10%）

红利和股票

早期场外期权享有一份红利保障，在宣告现金股息时除权日后自动生效这一特点使得其行权价格发生相应变动

交割规定

在场内期权合约交易中,如果市场参与者不打算持有尚未到期的期权头寸,可以在合约到期日之前,提前进行相应的反向操作来结算头寸.其对冲策略与期货市场中采用的做法一致.

另一方面，在到期日过后如果交易者未平仓持有头寸，则买方有权要求强制执行；与此同时卖方必须准备好履行相应的义务。值得注意的是如果是美式期权的话，则期权买方拥有随时决定交割的权利

从实际来看，期权交割的比例要比期货高得多。

基本交易制度

持仓限额

每个投资者在市场的一方所能持有的头寸总额。

看涨多头、看跌空头：属于多方。看涨空头、看跌多头：属于空方。

exercise limit：在期权买方方面，在一定时间段内所能行权的最大期权合约数量。其计算依据为：每份期权的数量除以总合约面值金额。

买卖指令

买入建仓 ：买入期权建立新头寸

卖出建仓 ：卖出期权建立新头寸

买入平仓 ：买入期权对冲原有的空头头寸

卖出平仓 ：卖出期权对冲原有的多头头寸

备兑开仓 ：在持有足额标的基础上卖出相应数量的认购期权

备兑平仓 ：持有备兑持仓头寸时，买入相应期权将备兑头寸平仓

平仓指令又称对冲指令。

涨跌停和熔断机制

合约涨跌停价格=合约前结算价格 \pm 最大涨跌幅

最大认购期权涨跌幅度取值范围计算公式如下：最大认购期权涨跌幅度 = max{标的合约上一交易日收盘价 × 0.5‰, min[ (2 × 标的合约上一交易日收盘价 - 行权价格) , 标的合约上一交易日收盘价 ] × 10‰ }

认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价 \times 10%

认沽期权最大涨幅等于max{行权价格乘以百分之零点五以及min[（两倍的行权价格减去合约标的前收盘价）与合约标的前收盘价取最小值]乘以百分之十}

认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价 \times 10%

合约涨跌幅，按四舍五入原则取最小价格变动单位的整数倍。

保证金制度

期权多头在交易后第二个营业日支付期权费，无需缴纳保证金。

期权空头类似于期货保证金，并分为初始保证金和维持保证金两个类别。具体保证金的计算则受制于期权的具体种类以及当前市场状况的影响因素包括但不限于波动率以及时间价值等

股票期权保证金：

100% 保证金要求： Covered Options

1. 看涨期权：100%标的资产
2. 看跌期权：100%资金

非100%保证金：

1. 初始保证金：两者较大

◦ 出售期权所得之溢价收入与标的资产价值之20%并上减去虚值情况下之金额（如有该项）

◦ 出售期权所得之溢价收入与标的资产价值之10%并上扣除虚值情况下之金额（如有该项）

第二项要求

复杂期权头寸的保证金

做市商

做市商的存在能够确保买卖指令在无延迟情况下得以顺利执行，在某一价格点立即完成交易操作。因此，在市场运行中存在做市商时会显著提高市场的流动性水平。此外，在其经营过程中通过从中获得利润来缓冲潜在的风险。

期权清算公司

在期权交易所中完成的期权交易都应由期权清算公司（the Option Clearing Corporation, OCC）负责处理其清算与交割。

非会员类型的经纪公司以及自营机构进行的期权交易都必须经过OCC进行清算。在此过程中'OCC'在期权交易中扮演着买方与卖方的角色，并承担着相应的信用风险；同时'OCC'具备零净头寸的状态。

当期权买方想要行使某项期权时, 投资者应首先通知其经纪商, 经纪商随后指示负责清算该交易的OCC清算会员. 在收到执行指令后, OCC随即随机选择一位持有相应看跌期权空头头寸的会员, 该会员依照事先约定好的程序挑选特定投资者作为卖出期权的对象（亦即被指定者）。

若干家经纪机构及证券交易所制定了相关规则，在客户持有到期且行权价低于标的资产价格时，由系统自动触发执行相应的实值期权合约。

期权与其他衍生品的区别与联系

期权与期货的区别与联系

股票期权与权证的区别与联系

**权证（Warrants）**作为一种契约关系，在发行人与持有者之间建立。这种契约由其发行方可能包括上市公司本身、其股东或第三方机构如投行等不同主体构成。权力凭证赋予持有人在指定的时间段内以预定的价格（行权价格）购买或出售一定数量的标的资产的权利。

根据认股权证的权利 不同，权证可分为认购权证 和认沽权证 。

认购权证赋予持有者在特定时间段内以固定价格从发行人处购买特定数量标的资产的权利；而认沽权证赋予持有者在特定时间段内以固定价格从发行人处出售特定数量标的资产的权利。

按照发行者不同 ，可分为股本权证 和备兑权证 。

股票期权：由上市公司自行发行，在行使过程中通常涉及较为长久的期限。当持有者行使股票期权时,将导致公司股份发生变化

对价认股证：由独立发行机构（如投行）发行，并通常基于指数Component或组合股票等其他资产作为标的。

差别：发行目的不同、发行人不同、是否影响总股本。目前多为备兑权证。

股本权证和股票期权的区别：

1. 是否存在发行流程：在进入交易市场之前需要由上市公司向市场发放股份期权合约；而作为权益性衍生品的股票期权则无需经历这样的发行程序。
2. 变动范围如何：上市公司的股份期权合约流通规模具有一定的固定性；相比之下，在理论上其数量可以无限延伸。
3. 哪种情况会影响总股本：当行使股份期权合约时会直接导致上市公司总股本发生增减变化；这种变化的数量与所 exercises 的份数相等；从而会对股价产生相应的影响；而在期权合约的实际行使过程中并不涉及上市公司股份的变化；因此不会对公司的整体规模产生任何影响。

区分备兑权证与股票期权的关键点主要体现在两点上：其中第一条涉及行权机制的不同特点，在于前者允许在特定条件下以固定价格购买公司股份而后者则仅限于以市价购买现有股份；第二条则在于前者通过双方协议约定行权日与价格而后者则由市场供求关系自然决定行权日与价格水平。此外需要注意的是，在备兑权证的行使过程中，公司的总股本不会因此发生变动

用期权视角分析

内嵌期权

在常见的金融产品类型中增添期权条款, 使它们同时具备基础金融工具与期权属性的组合体. 其中具体包括Convertible Bonds; Callable Bonds; 和 seasoned bonds等.

可赎回债券是一种普通债券附加一项特殊条款，在预定的时间内发行人有权以预定的价格将该债券回购。

实物期权

基于实物资产的未来选择权即为实物期权。而实证期权方法在进行实物资产投资决策分析中应用得最为广泛。

决策者可以根据对未来可能出现的市场机遇采取灵活的策略应对不同的市场情况，并通过延迟、扩张、收缩、放弃或者转换等多种方式对项目进行实时控制。这正是实物期权方法所强调的管理灵活性（management flexibility） ，即在面对不确定性的未来市场环境下，在能够根据具体情况及时调整投资策略的同时保持一定的运营自由度以期实现投资项目的最高利润目标。

隐性期权

公共汽车、汽车保险、带抵押的股票债券：其收益为最初投资额与股票市场收益按比例计算；指数追踪基金：由主要投资组合与股指看跌期权共同组成的分散化投资组合；员工持股计划作为一种股权激励工具；认股权证及可转换债券